【广发宏观静观海外】非农提振信心；时薪缓解压力
联系人：广发宏观 张静静 zhangjingjing@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
美国劳工部发布 2018年2月就业数据报告：就业参与率提高，新增非农强劲。
美国2月新增非农就业人数为31.3万人，创下2016年7月以来最高水平，前值23.9万；失业率4.1%，与前值持平；就业参与率63.0%，前值62.7%；私营部门就业人数新增28.7万人，前值23.8万人；制造业新增就业3.1万人，前值2.5万人；平均时薪同比2.6%，前值2.8%。整体来看，就业数据均向好，时薪增速则小幅放缓；就业参与率重回63%或表明此前无就业意愿者开始重回劳动力市场。
建筑及零售新增非农大增，映射地产及消费处高景气度，经济暂无忧。
从各行业新增非农就业人数看，建筑业、零售业及专业和商业服务业分别新增6.1万人、5.03万人及5万人，表现最为强劲。此外，与2017年新增非农就业人数均值相比，建筑业、零售业以及耐用品制造新增非农就业人数显著攀升。上述数据反映出美国房地产及消费领域的高景气度，消除了市场对于美国经济的担忧，印证了我们前期报告对于美国地产和消费的判断。维持2018年美国实际增速有望达到2.8-3.0%、且将逐步完成由“复苏”到“过热”切换的预判。
时薪增速放缓，在一定程度上缓和加息过快的担忧。
美国时薪增速为何再度放缓？金融危机前美国时薪增速维持高位主因是较高的劳动生产效率及产业升级。危机后，美国劳动生产率持续低位、劳动力在产业间转移也出现停滞，掣肘了薪资。即便在经济持续回暖叠加税改的背景下，美国时薪增速恐怕也很难回到危机前高位。我们对美国薪资增速的判断是：中枢上移，但幅度有限，节奏反复。
时薪增速放缓反而解除市场对美联储加息提速的担忧。1月美国时薪增速大幅攀升曾令市场担忧通胀快速上升、乃至美联储（FED）加息提速。2月时薪增速回落，但市场风险偏好却明显改善，或意味着投资者正在解除对美联储加息过快的担忧。
我们认为2018年原油价格、输入型通胀等因素将推动美国CPI同比升至3%附近，但美联储货币政策目标是核心PCE，二者口径差异很大。无论后期时薪和CPI口径通胀如何变化，年内美国核心PCE大幅走高并明显过2%的概率都偏低，美联储过于激进加息的概率也低。
美2月就业数据：就业参与率提高，新增非农强劲
美国2月新增非农就业人数为31.3万人，创下2016年7月以来最高水平，前值23.9万；失业率4.1%，与前值持平；就业参与率63.0%，前值62.7%；私营部门就业人数新增28.7万人，前值23.8万人；制造业新增就业3.1万人，前值2.5万人；平均时薪同比2.6%，前值2.8%。
整体来看，就业数据均向好，时薪增速则小幅放缓；就业参与率重回63%或表明此前无就业意愿者开始重回劳动力市场。
建筑及零售新增非农大增，反映地产及消费的高景气度
从各行业新增非农就业人数看，建筑业、零售业及专业和商业服务业分别新增6.1万人、5.03万人及5万人，表现最为强劲。此外，与2017年新增非农就业人数均值相比，建筑业、零售业以及耐用品制造新增非农就业人数显著攀升。
上述特征在一定程度上反映出美国房地产及消费领域的高景气度，消除了市场对于美国经济的担忧，印证了我们前期报告《2018年海外经济：复苏走向过热》（2017年12月15日）及《美国：资产估值拐点与经济拐点探讨》（2018年2月13日）的观点——2018年美国经济存在三大支撑力：房地产加速补库存、企业投资意愿上升以及个人消费能力增强。
我们继续维持2018年美国实际增速有望达到2.8-3.0%、且逐步完成由“复苏”到“过热”切换的预判。
时薪增速放缓，在一定程度上缓和加息过快的担忧
1月美国时薪增速大幅攀升曾令市场担忧通胀快速上升、乃至美联储（FED）加息提速。2月时薪增速回落，但市场风险偏好却明显改善，或意味着投资者正在解除对美联储加息提速的担忧。此外，我们曾在报告《全球贸易无忧；资产风格切换》中指出：尽管CPI口径通胀回升相对确定，但美联储货币政策目标核心PCE或仍温和，FED年内加息或不超过3次。
美国时薪增速为何再度放缓？我们曾在报告《如何看待不温不火的美国私人部门薪资？》（2017年9月1日）中指出，金融危机前美国时薪增速维持高位主因是较高的劳动生产效率及产业升级。危机后，美国劳动生产率持续低位、劳动力在产业间转移也出现停滞，掣肘了薪资增长。即便是在经济持续回暖，甚至叠加税改的背景下，美国时薪增速恐怕也很难回到危机前高位（4%左右）。我们对美国薪资增速的判断是：中枢有望上移，但上行幅度有限，节奏也将比较反复。
时薪增速放缓反而解除市场对美联储加息提速的担忧。1月美国时薪增速大幅攀升曾令市场担忧通胀快速上升、乃至美联储（FED）加息提速。2月时薪增速回落，但市场风险偏好却明显改善，或意味着投资者正在解除对美联储加息提速的担忧。图5所示，美国2018年1月、2月就业数据公布当日风险资产走势呈现明显反差，即表明了市场对于通胀前景乃至美联储加息次数的解读。
我们认为2018年原油价格、输入型通胀等因素将推动美国CPI同比升至3%附近，但这并不能作为美联储提速加息的依据。美联储货币政策目标是核心PCE，而非CPI，二者口径差异很大，前者对能源价格及输入型通胀的敏感度极低。我们认为今年CPI口径通胀回升的主因来自原油和输入型通胀等因素，因此无论后期时薪和CPI口径通胀如何变化，年内美国核心PCE大幅走高并明显过2%的概率都偏低，美联储过于激进加息的概率也低。
风险提示：
（1）美国经济超预期；
（2）美联储货币政策超预期。
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